سود 3 درصدی در ماه دسامبر طلا را به 1814 دلار در هر اونس برد و با افزایش y-o-y 0. 4 ٪ ، چیزی که فقط دو ماه پیش برای بسیاری از آنها بعید به نظر می رسید (جدول 1). یک شروع قوی برای ماه دسامبر ، لحن طلا را برای ایجاد یک سری از اوج و پایین ترین ماه در طول ماه تنظیم کرد.
داده های تقاضای موجود نشان می دهد که طلا با افزایش محکم در موقعیت های طولانی Net Comex Futures پشتیبانی می شود. 1 سرمایه گذاران ETF محتاط تر بودند اما جریان های مداوم تجربه شده از ماه مه وجود نداشت.
مدل انتساب بازگشت طلا ما (گرم) حاکی از بازگشت مثبت در ماه دسامبر به یک دلار ضعیف تر آمریکا (نمودار 1) است ، زیرا سایر عوامل مانند موقعیت آینده و نرخ ها تا حد زیادی یکدیگر را از بین می برد. شاخص دلار آمریکا (DXY) برای اولین بار از ژوئن سال 2021 برای اولین بار در زیر میانگین حرکت 200 روزه خود قرار گرفت و نشان می دهد که معکوس آن از اواخر ماه سپتامبر در حال جمع آوری حرکت است. به نظر می رسد حرکت قوی پایین در DXY نقش مهمی در بهبود طلا در Q4 دارد.
پس از انتشار روند تقاضای طلا Q4 ما در پایان ژانویه ، ما احساس بهتری خواهیم داشت که چگونه منابع دیگر تقاضا و عرضه در سه ماه گذشته سال گذشته است.
نمودار 1: یک دلار ضعیف تر نقش مهمی در بازگشت مثبت طلا در ماه دسامبر بود
کمک های رانندگان قیمت طلا به بازده طلای دوره ای*
یک دلار ضعیف تر نقش مهمی در بازگشت مثبت طلا در ماه دسامبر بود
داده ها از 6 ژانویه 2023
منابع: بلومبرگ ، شورای جهانی طلا ؛سلب مسئولیت
*تا 31 دسامبر 2022. مدل انتساب بازگشت طلای ما (GRAM) یک مدل رگرسیون چندگانه از بازده قیمت طلای ماهانه است ، که ما به چهار دسته اصلی راننده موضوعی از عملکرد طلا گروه می شویم: گسترش اقتصادی ، ریسک و عدم اطمینان ، هزینه فرصت و حرکتواداین مضامین انگیزه های تقاضای طلا را به خود جلب می کند. از همه مهمتر ، تقاضای سرمایه گذاری ، که محرک حاشیه ای از بازده قیمت طلا در کوتاه مدت محسوب می شود."غیر قابل توضیح" نشان دهنده درصد تغییر در قیمت طلا است که توسط عواملی که در حال حاضر در مدل موجود است توضیح داده نشده است. نتایج نشان داده شده در اینجا بر اساس تجزیه و تحلیل شامل یک دوره تخمین از فوریه 2007 تا دسامبر 2022 است.
جدول 1: عملکرد Y-T-D طلا برای سرمایه گذاران خارج از ایالات متحده مثبت بود
قیمت طلا و بازده در دوره های مختلف در ارزهای کلیدی*
| USD (OZ) | یورو (اوز) | JPY (G) | GBP (OZ) | CAD (OZ) | CHF (اوز) | INR (10 گرم) | RMB (G) | Try (OZ) | AUD (OZ) | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 31 اکتبر 2022 قیمت | 1814 | 1694 | 7،646 | 1،501 | 2،458 | 1677 | 48،246 | 402 | 33. 935 | 2،662 |
| بازگشت اکتبر | 3. 4 ٪ | 0. 5 ٪ | -1. 8 ٪ | 3. 2 ٪ | 4. 5 ٪ | 1. 1 ٪ | 5. 1 ٪ | 0. 6 ٪ | 4. 0 ٪ | 3. 1 ٪ |
| بازگشت YTD | 0. 4 ٪ | 6. 7 ٪ | 14. 4 ٪ | 12. 5 ٪ | 7. 7 ٪ | 1. 7 ٪ | 11. 8 ٪ | 9. 0 ٪ | 41. 2 ٪ | 7. 1 ٪ |
قیمت طلا و بازده در دوره های مختلف در ارزهای کلیدی*
*از 31 دسامبر 2022. بر اساس PM Gold Gold LBMA در ارزهای محلی: دلار آمریکا (USD) ، یورو (یورو) ، ین ژاپنی (JPY) ، پوند استرلینگ (GBP) ، دلار کانادا (CAD) ، سوئیس فرانک (CHF) ، روپیه هند (INR) ، یوان چینی (RMB) ، لیر ترکیه (امتحان) و دلار استرالیا (AUD). منبع: بلومبرگ ، اداره معیار یخ ، شورای جهانی طلا
یک سال نیروهای متناقض
خرده فروشی قوی و استثنایی بانک مرکزی ضعف ضعف از سرمایه گذاران نهادی
- قیمت طلا در سال سود كمی به دست آورد كه بازده واقعی (نکات 10 ساله) 250bps بی سابقه ای افزایش یافت و دلار بیش از 8 ٪ به دست آورد. بیشترین افزایش سالانه در بازده 150bps با دلار مسطح بود. در آن سال- 2013- قیمت های طلا تقریباً 30 ٪ کاهش یافته است
- 2022 نمونه ای از کتاب درسی را ارائه داد که چگونه منابع متنوع تقاضا و عرضه می توانند با یکدیگر تعادل برقرار کنند و عملکردی با ارزش و پایدار پرتفوی خود را به طلا ارائه دهند
- تقاضای نهادی (ETFS/OTC/Futures) ضعیف بود اما تقاضای خرده فروشی قوی بود و خرید خالص بانک مرکزی استثنایی. 2 با هم این منابع متضاد تقاضا و عرضه ، طلا را در سال 2022 به سود حاشیه ای رساندند.
مراقب باشید تله دلار واقعی
بازده امنیت محافظت شده از تورم 10 ساله ایالات متحده (TIP) ، پروکسی برای نرخ بهره واقعی و هزینه فرصت برای نگه داشتن طلای بدون بازده-از نظر تاریخی یک محرک با فرکانس بالاتر با فرکانس بالاتر از قیمت طلا برای دو دهه بوده است اما کمتر بوده استستاره ای بیش از فرکانس های پایین. 3
رابطه معکوس ثابت می تواند سقوط شیب دار طلا را نشان دهد زیرا بازده در سال 2022 بیش از 250bps افزایش یافته است. اما این رابطه فقط به طور متناوب برگزار می شود. دلار قوی آمریکا (+8 ٪) که توسط شاخص DXY پروکسی شده است ، با توجه به رابطه منفی تاریخی ، باید به همان اندازه چالش برانگیز باشد. با این حال ، همچنین نتوانست طلا را در طول سال تقویم کامل بکشد (نمودار 2).
ما در گذشته ، اینجا و اینجا برجسته کرده ایم که در حالی که این دو راننده ضروری هستند ، به تنهایی می توانند رانندگان کافی از قیمت طلا باشند ، زیرا آنها تنها بخشی از تقاضا و عرضه را ضبط می کنند.
2022 نمونه کتاب درسی از ارزش نمونه کارها طلا
نمودار 2: افزایش بی نظیر در بازده واقعی (همراه با دلار قوی آمریکا) نتوانست طلا را در سال 2022 بکشد
افزایش بی نظیر در بازده واقعی (همراه با دلار قوی آمریکا) نتوانست طلا را در سال 2022 بکشد
افزایش بی نظیر در بازده واقعی (همراه با دلار قوی آمریکا) نتوانست طلا را در سال 2022 بکشد
تغییر سال به سال در بازده 10 ساله ایالات متحده در نقاط پایه (BPS) در مقابل تغییر Y-O-Y ٪ در طلای آمریکا $/اونس (LBMA Price PM PM) منبع: بلومبرگ ، شورای طلای جهان
منابع: بلومبرگ ، شورای جهانی طلا ؛سلب مسئولیت
ارزش نمونه کارها طلا
از نظر ما ، مقاومت طلا در سال 2022 نتیجه ای از منابع و عرضه های چند جانبه است که اغلب نادیده گرفته می شود.
تلاقی این نیروهای مخالف نه تنها در سال 2022 طلا را به سود ناچیز برد ، بلکه به نوسانات آن اجازه داد تا نزدیک به میانگین بلند مدت آن از C. 16 ٪-برای یک نمونه کارها با شماره 60/40 باشد که یکی از آن را تجربه کردبیشترین سالهای بی ثبات (نمودار 3).
اگرچه همبستگی طلا با یک نمونه کارها 60/40 بالاتر از میانگین آن بود (2. 1) - همراه با همبستگی بین سهام و اوراق قرضه - در 20 سال کم ماند ، شاخصی از ویژگی طلا به عنوان یک تنوع مداوم قابل اعتماد در طول آشفتگی بازار (نمودار 4)واد
نمودار 3: در سومین سال بی ثبات ترین سال برای 60/40 ، نوسانات طلایی تسخیر شد
یک دلار ضعیف تر نقش مهمی در بازگشت مثبت طلا در ماه دسامبر بود
داده ها از 6 ژانویه 2023
منابع: بلومبرگ ، شورای جهانی طلا ؛سلب مسئولیت
*تا 31 دسامبر 2022. مدل انتساب بازگشت طلای ما (GRAM) یک مدل رگرسیون چندگانه از بازده قیمت طلای ماهانه است ، که ما به چهار دسته اصلی راننده موضوعی از عملکرد طلا گروه می شویم: گسترش اقتصادی ، ریسک و عدم اطمینان ، هزینه فرصت و حرکتواداین مضامین انگیزه های تقاضای طلا را به خود جلب می کند. از همه مهمتر ، تقاضای سرمایه گذاری ، که محرک حاشیه ای از بازده قیمت طلا در کوتاه مدت محسوب می شود."غیر قابل توضیح" نشان دهنده درصد تغییر در قیمت طلا است که توسط عواملی که در حال حاضر در مدل موجود است توضیح داده نشده است. نتایج نشان داده شده در اینجا بر اساس تجزیه و تحلیل شامل یک دوره تخمین از فوریه 2007 تا دسامبر 2022 است.
تقاضای طلای نهادی در بازده بالاتر و دلار قوی تر آمریکا ضعیف بود
تقاضای سرمایه گذاری نهادی ضعیف یک سرلشکر قابل مشاهده برای طلا در سال 2022 بود. سیاست پولی تهاجمی در بیشتر اقتصادهای غربی و یک پیشنهاد قدرتمند ایمن برای دلار آمریکا که برای کاهش علاقه به ETF ، آینده و سرمایه گذاری OTC توطئه شده است. سوالی که بسیاری از مفسران مطرح می کنند این بود که چرا با توجه به تورم چند دهه بالا ، طلا بهتر از آن استفاده نکرد. پاسخ ، از نظر ما ، دو برابر است:
اول ، انتظارات تورم طولانی مدت در سال 2022 به طرز آشکاری به خوبی لنگر انداخته و نشان می دهد که سرمایه گذاران اطمینان دارند که بانک های مرکزی می توانند تورم را کنترل کنند. دوم ، سرمایه گذاران نهادی و حرفه ای احتمالاً بیشتر به نحوه جبران تورم علاقه مند هستند و از این رو از سیاست های پولی بیشتر از تحولات تورم استفاده می کنند.
نمودار 4: همبستگی طلا با 60/40 بالاتر از میانگین (2. 1) بود اما برخلاف همبستگی اوراق بهادار سهام ، هنوز هم پایین بود
GMC 22 دسامبر: Chart4
منابع: بلومبرگ ، شورای جهانی طلا ؛سلب مسئولیت
همبستگی بازده ورود ماهانه با استفاده از طلای $/OZ (LBMA Gold Pm PM) در مقابل یک نمونه کارها 60/40 ساخته شده با استفاده از شاخص سهام S& P 500 و شاخص اوراق قرضه دولت BOFA ایالات متحده. همبستگی های سالانه از پایین ترین تا بالاترین از سال 1972 تا 2022 سفارش می شود.
قیمت های بالا و ژئوپلیتیک سرمایه گذاری های خرده فروشی قوی را به وجود آورد
سرمایه گذاران خرده فروشی با مقابله با این ضعف نهادی ، خریداران جامد طلا در سال 2022 بودند که تقاضای Y-T-D در Q3 در هشت سال بالا بود. تجزیه و تحلیل ما نشان می دهد که سرمایه گذاران خرده فروشی ، به ویژه در بازارهای نوظهور که حدود 60 ٪ 2 بخش را تشکیل می دهند ، نسبت به تورم - و همچنین سطح قیمت ها - با توجه به دسترسی کم به حفاظت ، محتاط تر هستند. به ویژه برای سرمایه گذاران غیر آمریکایی ، طلا در سال 2022 سرمایه گذاری پرسود را اثبات کرد و در ارزهای محلی خود خوب شد (جدول 1). در اروپا و ایالات متحده ، سرمایه گذاری های خرده فروشی در مواجهه با خطر ژئوپلیتیکی و افزایش خطرناک ماندند.
خرید استثنایی بانک مرکزی باعث افزایش بیشتر شد
احتمالاً شگفت آور ترین پیشرفت در بازار طلا در سال 2022 سطح تقاضا از بانکهای مرکزی بود. در پایان ، Q3 ، 673T طبق گزارش ها به ذخایر ، یک سطح تاریخی اضافه شده است. در اکتبر و نوامبر ، اضافات ادامه داشت اما با سرعت کمتری. بخش قابل توجهی از این موارد اضافی گزارش نشده است و تعیین تاریخ خرید دشوار است ، اما مقیاس خرید احتمالاً از قیمت طلا در سال 2022 پشتیبانی می کند.
با نگاه به آینده
در چشم انداز سال 2023 ما بیان کردیم که چگونه انتظارات اقتصادی اجماع چشم انداز پایدار اما مثبت برای قیمت های طلا را نشان می دهد. چند تحول از زمان انتشار نشان می دهد که سناریوی اجماع هنوز در حال پخش است ، اما با گره زدن به رکود شدید اقتصادی (جدول 2).
جدول 2: به نظر می رسد اجماع بازار رکود خفیف (شورای جهانی طلای جهانی 2023) در حال بازی است ، اما با گره زدن به رکود شدیدتر
| اجماع بازار: رکود خفیف | تحولات از زمان چشم انداز 2023 ما |
|---|---|
| صندوق های فدرال حداکثر: 5 ٪ ، پایان سال: 4. 6 ٪ | جلسه FOMC در ماه دسامبر نرخ ترمینال جدیدی را برای 2023 از 5. 1 ٪ ، 50bps بالاتر از ماه سپتامبر ایجاد کرد. اکنون بازار در 4. 99 ٪ 5 قیمت گذاری می کند و عزم و اراده فدرال رزرو را آزمایش می کند. با توجه به سقوط انتظارات تورم طولانی مدت و احتمال رو به رشد رکود اقتصادی ، به نظر می رسد که چشم انداز اجماع معتبر است. |
| بازده باند کمی بالاتر | همانطور که در چشم انداز ذکر کردیم ، بازده اوراق قرضه طولانی تر (ایالات متحده) احتمالاً از آنچه پیش بینی شده بود ، چسبنده تر بودند. در اوایل ماه دسامبر حدود 3. 5 ٪ تسویه حساب شد ، بازده 10 ساله خزانه داری ایالات متحده در 5 ژانویه 2023 به 3. 7 ٪ رسید. |
| دلار ضعیف تر آمریکا | شاخص دلار آمریکا (DXY) خانه ای را در حدود 104 پیدا کرده است. سیاست BOJ ممکن است از قدرت ین حمایت کند ، اما یک زمستان خفیف و تورم پایین در اروپا ممکن است با وجود لفاظی های ناخوشایند ، عزم ECB را برای یورو ضعیف تر آزمایش کند. با تعادل ، بازپس گیری کوتاه مدت برای دلار می تواند روی کارت ها باشد. اما یک رکود اقتصادی و تورم پایین می تواند به ضعف دلار آمریکا برسد. |
| رکود خفیف | داده های اقتصادی در مورد روند نزولی شروع به تعجب کرده است و فدرال رزرو در دقایق اخیر خود اعتراف کرد که نتیجه رکود اقتصادی اکنون "جایگزین قابل قبول" برای پایه آن است. |
| نیمه تورم | در حالی که هنوز مشخص نیست ، به نظر می رسد تورم ایالات متحده پیترینگ است. داده های Deflator PCE همانطور که قیمت های ISM پرداخت شده ضعیف تر است ، با این نظرسنجی به 39. 4 رسید ، کمترین میزان آن از فوریه 2020 است. |
| سهامداران تحت فشار | به استثنای چین ، سهام پایین تر معامله شده است که جهان MSCI با 4. 3 ٪ کاهش یافته است. US Forward P/E (16. 8 از 5 ژانویه 2023) هنوز بالاتر از میانگین تاریخی برای رکود اقتصادی است.(13. 4 از سال 1971). |
| چین در H1 افتتاح می شود | چین به سرعت باز شده است. این امر باعث شده است که احساسات خطرناک با MSCI چین از ابتدای ماه دسامبر 5 ٪ برگردد. با این حال ، به نظر می رسد افزایش عفونت ها مانع فعالیت اقتصادی می شود اگرچه در آخرین PMI کامپوزیت (48. 3 در مقابل 47) استقبال شد. |
| کالاها ، پایین و بالا | کالاها در ماه دسامبر با ارسال 2. 8 درصدی در ماه به پایین تر ادامه دادند |
| خطر ژئوپلیتیکی باقی مانده است | قطعنامه ای برای جنگ روسیه اوکراین گریزان است |
| دلالت برای طلا | شروع قوی طلا تا سال تاکنون مطابق با پیامدهای اجماع ما در چشم انداز 2023 ما است |
منبع: شورای جهانی طلا
سناریوی اجماع در حال پخش است ، اما با گره زدن به رکود اقتصادی شدیدتر (جدول 2).
بینش منطقه ای
چین: با نزدیک شدن به سال نوی چینی (CNY)، تقاضای طلای محلی در ماه دسامبر شاهد بازگشت فصلی بود: میانگین حجم معاملات روزانه Au9999 38 درصد بیشتر از متر در متر بود. 3 این امر عمدتاً ناشی از دوباره پر کردن فعال سازندگان قبل از افزایش سنتی فروش طلا در تعطیلات CNY بود. اما در مقایسه با سالهای گذشته، میانگین حجم Au9999 در ماه گذشته ضعیف‌ترین ماه دسامبر از سال 2013 بود. از قضا، پایان ناگهانی سیاست صفر چین برای مقابله با کووید در دسامبر نقش کلیدی ایفا کرده است. 4 حتی اگر همه محدودیت‌های مرتبط با کووید برداشته شد، مصرف‌کنندگان داوطلبانه در خانه ماندند تا یا از شیوع سریع Omicron بهبود یابند یا از آلوده شدن جلوگیری کنند. در نتیجه، فعالیت‌های اقتصادی و مصرف محلی در طول ماه کاهش یافت. اما احتمالاً این دوام نخواهد داشت زیرا به نظر می رسد موج شدید بازگشایی چین به سرعت از بین خواهد رفت.
هند: تقاضای خرده‌فروشی هند در طول ماه آرام فصلی دسامبر، کم‌کم ماند. افزایش قیمت طلا در طول ماه به عنوان یک معضل کلیدی برای تقاضای طلا باقی ماند که هم بر خریدهای عروسی و هم بر خریدهای معمولی تأثیر گذاشت. با کاهش تقاضا، تخفیف بازار محلی از 14 دلار در هر اونس در پایان نوامبر به 30-35 دلار آمریکا در هر اونس افزایش یافت.
اروپا: در حالی که بانک مرکزی اروپا (ECB) رکود را کاهش داد - افزایش 50 واحدی نرخ بهره در دسامبر - در تلاش بود تا روشن کند که کارش هنوز انجام نشده است. تورم در ماه نوامبر در سطح 10. 1 درصد باقی ماند، اگرچه نسبت به رکورد 10. 7 درصد در ماه قبل کاهش یافته است، و سیاست گذاران همچنان خطرات صعودی را می بینند. BoE که همچنین در طول ماه پس از کاهش جزئی تورم، نرخ بهره را 50 واحد در ثانیه افزایش داد، به "ابهامات قابل توجه در اطراف چشم انداز" اذعان کرد و در صورت نیاز "قاطعانه" پاسخ خواهد داد.
ایالات متحده: به نظر می‌رسد دو اعلامیه مورد انتظار در طول ماه، احساسات را در جهت مخالف فرستاده است. اولین مورد انتشار شاخص قیمت مصرف کننده (CPI) بود. داده ها نشان می دهد که تورم کل در نوامبر نسبت به اکتبر تنها 0. 1 درصد افزایش یافته است، که رشد سالانه را به 7. 1 درصد می رساند، پایین ترین سطح از دسامبر 2021. بسیاری از سرمایه گذاران تصور می کردند که اخبار خوب در مورد تورم تأثیر قابل توجهی بر سیاست فدرال رزرو اما انتشار آن خواهد داشت. در بیانیه جلسه سیاست دسامبر، دومین اعلامیه پیش بینی شده - به دنبال آن کنفرانس مطبوعاتی جی پاول، طلا را کاهش داد زیرا احتمال افزایش نرخ ادامه دارد. در حالی که، همانطور که انتظار می رفت، فدرال رزرو با اعلام افزایش 50 واحدی در نرخ هدف وجوه فدرال، سرعت افزایش نرخ خود را کاهش داد، بیانیه رسمی تکرار کرد که افزایش مداوم نرخ محتمل است و هزینه فرصت طلا را افزایش می دهد.
بانکهای مرکزی: بانکهای مرکزی 50 تن طلا خالص در ماه نوامبر خریداری کردند که 47 درصد در مترمربع افزایش داشت. بانک خلق چین (PBoC) اولین افزایش ذخایر رسمی طلای خود از سپتامبر 2019 را اعلام کرد و 32 تن در ماه اضافه کرد. بانک مرکزی ترکیه (19 تن) و بانک مرکزی جمهوری قرقیزستان (3 ترون) نیز در ماه نوامبر به ذخایر طلای خود افزودند. در بخش فروش، بانک ملی قزاقستان (4 تن) و بانک مرکزی ازبکستان (2 تن) بیشترین فروشندگان را داشتند.
ETF ها: صندوق های ETF طلا با پشتوانه فیزیکی هشتمین ماه متوالی تقاضای منفی خود را در دسامبر ثبت کردند و دارایی های جهانی با 4 ترون کاهش (534 میلیون دلار (4 تن) به 3, 473 ترون (203 میلیارد دلار (3, 473 تن) شد. در بحبوحه افزایش 3 درصدی قیمت طلا در طول ماه. در سال گذشته، دارایی های ETF های جهانی طلا 110 تن (3 میلیارد دلار (110 تن)، کاهش 3 درصدی نسبت به مدت مشابه سال گذشته از دست دادند. افزایش شدید نرخ از سوی بانک های مرکزی بزرگ ودلار قوی در طول نیمه دوم نیمه دوم منجر به خروج قابل توجهی شد که بیش از جبران تقاضای مثبت انباشته شده در چهار ماهه اول سال 2022 بود. افزایش کسری 0. 2 تن در دارایی ها.
جدول 3: ETF های اروپایی در ماه دسامبر جریان های خالص کوچکی را به همراه داشتند
دارایی ها و جریان های ETF طلا بر اساس منطقه*
| کل AUM (میلیارد) | جریان (تن) | جریان‌ها (میلیون دلار آمریکا) | جریان (% AUM) | |
|---|---|---|---|---|
| آمریکای شمالی | 100. 6 | 8.8 | 531. 7 | 0. 51٪ |
| اروپا | 91. 2 | -13. 8 | -1091. 4 | -0. 88٪ |
| آسیا | 7.3 | 0.8 | 44. 7 | 0. 68٪ |
| دیگر | 3.5 | -0. 2 | -19. 5 | -0. 35٪ |
| جمع | 202. 7 | -4. 5 | -534. 5 | -0. 13٪ |
*داده‌های 31 دسامبر 2022. در Goldhub، نگاه کنید به: جریان‌های ETF با پشتوانه طلا. منبع: بلومبرگ، بایگانی شرکت، اداره معیار ICE، شورای جهانی طلا
